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代工厂出身跑步基因深植多品牌发展:体育赛道第三大龙头特步被低

发布日期:2019-10-18 08:39   来源:未知   阅读:

  公司 代工厂出身,跑步基因深植,多品牌发展:体育赛道第三大龙头特步(01368)被低估了 2019年10月16日 13:59:07 东吴证券

  特步国际(01368):代工厂出身,跑步基因深植,现已发展成国内第三大体育品牌,2019开启多品牌发展。历史最早可追溯至1987年,总部设立于福建泉州,以OEM业务起家为多个国际著名品牌生产运动鞋产品,2001年正式成立“特步”品牌转型品牌商,2004年开启多层分销零售渠道以及“期货制”订货模式,2008年6月上市。截止2018年,集团零售收入规模达到122亿元,报表收入/净利润规模达到64亿/6.7亿元,市场占有率约在5%左右,为国内第三大本土体育品牌,截止19H1大货/儿童渠道数量达到6312/650家。2019年开启多品牌战略后,其旗下拥有五大品牌,覆盖大众体育/高端跑鞋/专业户外/中高端网球时尚/帆布鞋等多个细分子领域。

  三年改革完成全方位能力进阶:与多数体育品牌一样,特步发展经历了跑马圈地-行业低谷-力行改革-成果释放四个阶段,其中15-17年的三年改革成为奠定公司18、19年业绩表现的重要基础,其包括:1)产品端:专注跑步领域持续研发高性价比产品,搭建从业余到专业差异化需求的“跑鞋矩阵”;2)品牌端:体育+娱乐双轨营销策略,体育方面一年赞助47场跑步赛事+体育明星代言人邀约,牢牢树立第一跑步品牌印象,娱乐营销方面持续更新代言人团队,植入《这就是街舞》、《明日之子》等大热综艺带动年轻消费者购买;3)零售管理:渠道扁平化+433科学发货模式,精细化管理带动零售提效,线下持续提升门店形象及消费者体验,线O服务带动购买,而受益于上述产品品牌革新以及零售管控改善,特步在三年改革后的2018、2019年零售经营数据表现较前期有非常明显的提升——可比同店增长提升至双位数水平,零售折扣水平也控制在7.5-8.0折,库存周期更下降至4个月并得到保持,体现出全方位能力进阶后的体育龙头风采。

  拆分特步未来增长:1)主品牌:19年维持20%收入增长,20、21年增速维持双位数水平,预计利润和收入增速近似;2)多品牌业务方面:合营公司Saucony及Merrell2020年正式展店, 2020年及21年仍在业务初期亏损状态但规模甚微;3)收购KSGB集团后:未来计划通过18-24个月重新定位K-SWISS品牌及产品,同时维持Palladium良性发展,KSGB2019/8/1并表带来约5亿人民币收入,以及1亿元亏损,2020年全年并表带来15亿+人民币收入贡献,利润端不再对主业形成负担。

  盈利预测及投资建议:从成长性和估值来看,考虑并购费用影响,预计19/20/21年归母净利同增7%/31%/15%至7.0/9.2/10.5亿元,对应PE仅16/12/11X,作为体育赛道的第三大龙头有所低估,考虑其增长稳定性以及未来业绩发展潜力,首次覆盖给予“增持”评级。

  风险提示:1)零售环境遇冷带来销售压力; 2)初涉多品牌运作需要磨合; 3)新品牌培育的风险

  特步国际:代工出身,跑步基因深植,现已发展成为本土第三大体育品牌,2019开启多品牌发展。历史最早可追溯至1987年,总部设立于福建泉州,以OEM业务起家为多个国际著名品牌生产运动鞋产品,2001年正式成立“特步”品牌转型品牌商,2004年开启多层分销零售渠道以及“期货制”订货模式,2008年6月上市。截止2018年,公司零售收入规模达到122亿元,报表收入/净利润规模达到64亿/6.7亿元,市场占有率约在5%左右,为第三大本土体育品牌,截止19H1大货/儿童渠道数量达到6312/650家。2019年开启多品牌战略后,其旗下拥有五大品牌,覆盖大众体育/高端跑鞋/专业户外/中高端网球时尚/帆布鞋等多个细分子领域。

  股权集中于丁氏家族,职业经理人助力业务管理。如其他晋江家族企业,特步股权主要由丁氏三兄妹持有,董事长丁水波先生除了通过家族信托在群成投资拥有权益外,截止中报其对上市公司直接持股1.52%,另在中报发布后其连续增持600万股公司股票,当前直接持股比例达到1.76%,因此可视同在54.2%的股份中拥有权益。

  管理层方面,除丁氏三兄妹分别在公司内负责战略规划/产品设计开发及供应链/配饰业务工作外,公司2014年自Adidas引入现任特步品牌CEO李冠仪、2018年自阿里引入现任电商总经理黄惠华、2019年引入新品牌事业群总经理袁卫东,高管团队履历耀眼、实战经验丰富。

  与多数体育品牌一样,特步发展经历了跑马圈地-行业低谷-力行改革-成果释放四个阶段:

  1)2001-2011年:品牌稀缺、渠道资源充分的发展阶段,包括特步在内的所有服装品牌都在借助经销网络迅速铺开渠道、做大规模,特步亦通过多层分销模式迅速成为第三大国产体育品牌,巅峰期2011年门店数量达到7596家,报表收入规模达到55亿元;

  2)2012-2014年:金融危机+海外品牌加速进入中国市场+电商冲击下原有粗放批发模式缺点逐渐暴露,包括体育服饰在内服装行业库存危机集体爆发,本阶段特步收入规模下滑同时应收账款周转天数由11年的63天增加到14年的99天,侧面体现渠道销售低迷致分销商资金压力陡升,品牌陷入增长瓶颈;

  3)2015-2017年:开启三年改革,进行品牌重新定位、产品研发加码、渠道升级及零售精细化管理,尤其渠道管理扁平化以及433发货制度改革为公司终端店效、折扣率、库存管理效率带来质的飞跃;

  4)2018至今:三年改革成果释放,收入及利润良性增长、周转效率提升,同时2019年开始探索新增长点,开展多品牌业务。

  其中,15-17年的三年改革成为奠定公司18、19年业绩表现的重要基础,正如安踏在12-14年由丁世忠主导的零售改革、李宁2015年起由李宁主导的品牌全面年轻化以及零售精细化改革,2015年在董事长丁水波以及外聘如现任大特事业部CEO李冠仪等高管团队带领下,特步开始了大刀阔斧的改革:

  产品:秉承“中国跑者的首选品牌”使命,持续研发高性价比产品。区别于其他体育品牌集中在篮球鞋领域上的资源发力,特步在品牌建立早期即将跑步作为主要品类,2015年后更强调其核心战略地位,在研发上不吝投入:

  1)硬件设施配备充分:2015年7月其正式建立特步运动科学与工程实验室,是体育行业首个针对鞋履设计、研发及测试的跑步专属研发中心;

  2)团队豪华:由超过40名国际科学家及工程师组成,并与日本东丽、美国陶氏化学、3M公司、英威达公司等国际一流供应商合作进行纤维材料研发,推出包括动力巢、减震旋、气能环等多个核心跑鞋技术;

  3)产品矩阵完善,陪伴跑者成长:针对普通跑者、进阶跑者和精英跑者建立了满足差异层级需求的专业“跑鞋矩阵”。

  4)高性价比:在注重科技研发同时,特步保持了大众定位下的高性价比,以公司定位专业跑者的竞速160跑鞋(重量仅160克,超强减震)为例,其作为公司最高配跑鞋普通版本定价499元,特别纪念版定价599元。

  持续的产品创新和高性价比让特步产品在跑者中深入人心,以2019厦门马拉松为例,根据悦跑圈数据显示,用时2.5-3.5小时通过悦跑圈41KM观测点穿特步跑鞋的跑者占比最高,118名跑者穿竞速160跑进3小时,1200余名跑者穿竞速160跑进4小时。

  2019年联合荷兰屋带来时装周首秀,完成运动时尚进阶。除科技性之外,特步近年也提升对产品时尚度重视,2019年其与英国时装品牌荷兰屋开展跨界联名,以“跑出位”为主题策划伦敦时装周首秀,发布“城市跑者”系列产品,将荷兰屋的大胆色彩运用与剪裁特点和本品牌专业技术相结合,令人耳目一新。

  2.2 品牌打造:体育+娱乐双轨营销策略,全面提升跑者+年轻消费群体间曝光率

  体育营销方面:强势赛事赞助+体育明星代言人邀约,牢牢树立第一跑步品牌印象。自确立跑步为战略品类后,公司在跑步赛事赞助持续加码,赞助赛事数量从2007年的1场提升至2018年的42场,参与人数也从1万人增加至70万+,19年赞助赛事数量预计更多,除了包括厦马在内的重点赛事公司将进行赞助并推出特别款跑鞋外,更从2016年举行“特步321跑步节”、2017年开始与腾讯合作“特步企鹅跑”等趣味跑步赛事;除赛事赞助外,公司更先后邀请谢振业、赛马会彩开奖结果,陈定、许周政等国家短跑名将作为品牌代言人,并与多个马拉松KOL建立赞助关系,提升品牌影响力。

  特步代言人名单包含老牌艺人及当红流量两大梯队。作为首先开创娱乐明星担任代言人的体育品牌,2002年品牌创立初期即签下谢霆锋,双方合作关系延续至今,公司前后也曾邀请过TWINS、蔡依林、韩庚、桂纶镁等明星担任代言人,目前合约内的代言人包含谢霆锋、汪东城等长期合作艺人,以及分别于17/18/19年签下的演员林更新/偶像男团乐华七子NEX7/演员景甜,其中尤其乐华七子作为2017年的大热网综《偶像练习生》的人气选手,签约后公司围绕其开展了包括直播、门店站台、联名鞋服在内的一系列营销活动,希望拉近与90后、00后消费者距离。

  综艺植入方面,近年逐渐由电视冠名转向网综鞋服赞助。特步2008年即赞助湖南卫视看板综艺《天天向上》,作为独家冠名商合作长达7年,此后亦赞助过《奔跑吧!兄弟》《全员加速中》等真人秀节目,增加品牌在大众消费者中曝光度。 2018年作为《中国新说唱》官方指定运动品牌赞助商,因导师MC Hotdog及参赛者多次穿着推广街头生活系列产品,并推出联名鞋履及服装,大获成功,由此其2019年继续赞助了包括《这!就是街舞》第二季(导师韩庚及参赛者每期节目皆穿着特步产品)、《明日之子》第三季(选手训练鞋服全部由特步提供)在内的热门网综,借以推广自身运动时尚产品线 零售管理:渠道扁平化+433科学发货模式,精细化管理带动零售提效

  品牌与产品提升之外,解决库存问题最重要的仍是零售管理,为了加强对终端销售实际情况的了解和指导,2015年以来公司主要进行以下工作:

  1)分销层级扁平化:由原本的多达5级分销变为至多2级,鼓励独家总代从分销商转型为零售商,截止19中报6312家门店中60%为特步40家独家总代理自行开设的直营门店;同时,公司组建了由1000名专业人员组成的零售网络管理团队,直接对6312个渠道提供门店选址及装修陈列、统一吊牌价、产品订购指导、折扣幅度、店员培训等相关决策指引;

  2)ERP全覆盖实现数据实时监控:层级扁平化后持续推动所有门店安装ERP系统,以帮助总部监控各店铺每日实时数据,调整发货节奏、折扣策略等,同时零售门店店长可通过手机程序“超级导购”可查看店铺数据、与其他店铺比较经营成果、向分销商及总部零售管理团队反馈对产品和消费者行为的观察、对新产品广告活动提问,分销商也可向集团反馈各地区对产品以及促销活动的反应、对其分销网络内店铺给予鼓励及指示,向集团发送有关产品订单,开设或关闭店铺的要求、寻求增加单店销售的建议,实现品牌与零售端更良性的互动;

  3)433发货模式科学控制终端库存:虽仍实行一年4季订货会模式,公司每季产品改为分三阶段发货,第一/第二/第三个月分别发出订购货品的40%/30%/30%,但第三个月的30%将会根据第一个月的销售情况调整生产及发货进度,以提升产品售罄率,而公司充足的自有产能(鞋类/服装自有产能占比46%/13%)让公司的补货周期在7-28天,充分可以实现上述发货节奏;

  4)提升线下门店形象,建立跑步俱乐部服务会员:截止 2019H1,特步终端门店80%已经改装为国际化运动风格布局,升级为新店铺的零售店平均面积超过105㎡,给予更多陈列及体验空间,同时公司鼓励经销商进驻购物中心,目前购物中心及百货门店占比已达到20%;除常规门店之外,2016年开始推出跑步俱乐部,目前数量已经达到7家,分布在北京奥利匹克公园、南京玄武湖、厦门体育中心等地标性区域,跑步俱乐部内设更衣室及淋浴室、脚型测试及步态分析、奖章刻字及服装印刷、安全讲座及社交跑步活动、跑步训练营及马拉松赛事报名,全方位为会员活动提供便利,截止2019H1,“特跑会”会员人数已经达到20万+。

  5)重视电商带来的销售机会:特步电商经历了从2013年创立起经历了三个发展阶段,其中2013-2014年主要作为存货出清渠道,2015年开始推出特供商品(更偏向运动生活,大多为季节性产品或者与市场营销方案或代言人有关),2016年开始实现现有的O2O模式(存货共享),即60%为特步线O产品,其中后者意味着线上线下同款同价、库存共享,消费者线上下单,公司将安排距离其最近的分销商进行发货,销售额仍归属分销商,特步线上仅收取销售流水一定比例作为手续费,截止2018年O2O业务已经实现独家总代理直营店零售网络全覆盖,由此在做大销售规模同时不损害经销商利益。截止2018年,电商收入已经占到报表收入20%以上(约为13.5亿元),2019H1亦仍保持了30%的高速增长。

  而受益于上述产品品牌革新以及零售管控改善,特步在三年改革后的2018、2019年零售经营数据表现较前期有非常明显的提升——可比同店增长提升至双位数水平,零售折扣水平也控制在7.5-8.0折,库存周期更下降至4个月并得到保持,体现出全方位能力进阶后的体育龙头风采。

  特步大货:继续保持已有优势,签约林书豪未来有望发力篮球品类。从特步已有业务来看,线下预计在已有门店基础上(2019H1为6312家)按年净开100-200家左右,并伴有同店增长,加之线全年特步品牌增长速度在20%左右;此外,公司于2019年8月签约林书豪作为新代言人,希望通过合作进一步提升品牌整体知名度,并开发新系列(包括与林书豪联名的专业篮球产品以及生活时尚产品)提供收入增量。

  特步儿童:2016业务调整已到位,未来也是业务增长一大亮点。特步历来重视儿童业务,2014年已经建立了首个中国儿童足部健康研究中心,并于2016年将儿童业务进行重大重组调整,整合运营管理特步儿童及成人部门资源,新的特步儿童产品更为接近特步成人运动生活产品,亦提供亲子装系列,材料采购及生产也与成人产品相配合,减少成本以及生产时间。受益磨合逐渐完成,儿童业务已经重新开始展店并快速增长,2018年零售点净增200个达到450个,报表收入同比增长超过50%达到约4.5亿人民币水平(收入占比7%左右),2019H1零售点已达到650个,全年预计将达到800个。

  与美国知名鞋业集团Wolverine设立合营公司开展Saucony及Merrell中国区拓展业务。作为专注跑步领域的专业体育时尚品牌,特步在巩固主业优势的同时一直在寻求合适标的扩充自身品牌矩阵,响应细分个性化市场需求。2019/3/4,公司公告与美国著名鞋业集团Wolverine World Wide合作开设合资公司,【年终盘点】请回答2018:浙江体育圈的10个2018故事,于中国大陆、香港、澳门经营经营Saucony及Merrell两大品牌的业务,双方各向合资公司支付1.55亿元初始资金。

  Saucony:全球四大慢跑鞋品牌之一,天猫旗舰店已营业,预计2020Q2开启线下实体店展店。Saucony是1898年创立的美国跑步鞋品牌,以其专业质量及领先技术跻身全球四大慢跑鞋品牌(Saucony、Asics、Brooks、New Balance)之一,2012年由Wolverine收购。本次合营公司成立后,2019年7月天猫旗舰店已开始试营业,主力产品价格目前集中在800-1200元,目标中高端市场,可满足竞速、缓震、支撑、越野等多种专业及业余跑者需求;除高端经典系列,目前研发团队亦已针对中国市场开发500-800元价格带鞋类产品并设计服装系列,该等产品预计将在2020Q2随首家直营实体店开设正式开启销售;从开店计划来看,Saucony预计将在2020年4-5月开始于一线城市展店,全年展店数量计划在30-40家之间。

  Merrell:专业户外运动装备品牌,2020Q3正式展店。Merrell是1981年创立的美国专业户外品牌,1997年由Wolverine收购,目前在全球超过133个国家设有旗舰店,产品主要以专业户外徒步鞋以及都市动感两大系列为主,鞋类吊牌价集中在700-1000元,并有少量户外服装。目前其电商运营权仍在独立第三方手中,预计2020年收归合资公司运营,同时预计2020Q3起陆续于内地一二线家,希望通过丰富产品种类捕捉内地户外市场消费潜力。

  合营公司发展前期投入规模可控,对主业未有过多负累。总体来看,合营公司采取稳扎稳打的发展方式,考虑已有开店计划以及Saucony及Merrell较主品牌更高的月店效水平(产品单价更高),我们预计合营公司2020年收入规模在5000万元左右,亏损规模大约在2000-3000万元左右,若品牌推广顺利,2021年有望实现盈亏平衡,2022年开始有望陆续对特步产生利润贡献。

  3.3 多品牌业务2:收购K-Swiss及Palladium品牌全球业务,发力中国市场

  2019/8/1完成收购K-SWISS及Palladium品牌全球业务。除经营Saucony及Merrell开始多品牌运营外,特步2019年5月发布公告,旗下全资附属公司计划自韩国衣恋集团以自有资金2.6亿美金(约合17.5亿人民币)全资收购E-Land Footwear USA,从而取得K-Swiss、Palladium、Supra等品牌的全球业务所有权。截至2019/8/1,本收购事项已经完成交易并开始并表。

  K-SWISS:美国老牌网球鞋品牌,2013年由韩国衣恋集团收购。K-SWISS是1966年创立于美国加利福尼亚的传统鞋履品牌,也是全球第一个制作全皮质网球鞋的品牌,始终致力于高性能网球鞋、休闲及健身鞋履的设计及销售,满足世界级运动员以及潮流达人追求高性能的需求。其一度作为NASDAQ上市公司全球销售规模达到5亿美金,但此后受到品牌老化影响销售规模萎缩、连续亏损,2013年被衣恋集团以1.7亿美元价格私有化。

  衣恋收购后K-SWISS亚洲业务未见起色、全球业务有所萎缩。2013年完成收购后衣恋集团针对K-SWISS管理层进行了大规模更换,也在亚洲业务上做出诸多努力,包括在韩国市场试水服装产品线、先后聘请姜素拉、朴宝剑、WANNA ONE、车银优等当红演员及偶像团体成员作为代言人等,K-SWISS整体发展仍显平淡,尤其一直未成功打入中国大陆市场。截止2018年,该品牌全球收入规模/EBITDA分别达到1.09亿/252万美元,· www999345.com卢森堡侨领分享国庆观礼感受 盼华侨华人。销售额中北美/亚洲/欧洲分别占60%/25%/15%,大部分仍通过批发模式销售;定价方面,目前海外款式鞋品500-700元为主力价位段,服装中短外套价格在600-800元,卫衣主力价位段在500-600元,运动裤价格则在400-500元之间。

  特步对K-SWISS寄予厚望,收购后期待通过18-24个月重新定位激发品牌活力,打开中国市场。不同于衣恋集团旗下品牌众多、人才及资源分配不足,K-SWISS作为特步首次进行全球业务收购的品牌受到内部的高度重视,具体来看发展计划:

  1)发展中心转移至亚太地区:K-Swiss总部从美国转移到亚洲以降低成本;

  Palladium:大中华区增长势头良好,将维持现有发展势头持续产生利润贡献。Palladium是1947年创立于法国的军靴品牌,后逐渐发展成带有军靴元素的时尚休闲鞋履品牌,目前在全球超过80个国家拥有超过20000+销售点,主力价位段在400-700元,2017/18年全球业务收入分别达到7105/7791万美金(基本为批发),EBITDA分别为-107/+338万美金;其目前在大中华区有大约150家代理门店,大中华区也一直作为其近年增长的主要动力(近3年增速都在30%上下);考虑到其增长势头及盈利表现较好,其未来主要工作在于增加服装产品占比以及加大广告投入,并以亚太为业务重心,在与国内代理商(衣恋集团负责)继续合作的同时开设直营店。

  3.3.3 收购对19年业绩带来约1亿元影响,20年起KSGB预计保持盈亏平衡

  收购费用以及Supra及KR3W品牌重组费用给2019年利润带来1亿元影响。KSGB已于2019/8/1并入特步报表,在披露了K-SWISS及Palladium两大品牌的发展计划同时,特步也表示将寻求买家卖出街头潮牌Supra及KR3W,该俩品牌由于连续亏损已17/18年连续计提商标减值损失,本次计划卖出后特步对其计提6500万人民币费用(其中包括5000万存货减值,及其他人员遣散等费用),加之收购KSGB的审计、法务等费用3500万人民币,虽K-SWISS及Palladium品牌微有盈利,仍将对特步2019年报表带来1亿人民币左右影响。

  2020年来看,由于Supra及KR3W已停止生意并完成存货计提,不会再对特步报表产生负面影响,Palladium业务收入及利润仍将良性增长,因此K-SWISS虽在18-24个月内仍处于品牌重新定位的投入期,KSGB仍可以Palladium的利润弥补K-SWISS的资金投入,争取KSGB公司整体盈亏平衡,不对特步主业造成负担。

  收入端:稳坐国内第三大体育品牌,18、19年增长势头明显。作为晋江体育代表公司规模维持在国内第三大水平,特步2018年达到63.8亿元,受益三年改革18、19H1收入增速分别达到25%/23%,作为具有一定零售规模的大众品牌(2018年零售规模122亿),增长表现已十分亮眼。

  由于独家代理模式毛利率低于安踏、李宁,三年改革过后费用率有效下行。特步鞋类产品加价倍率一般在4.4-4.7X,服装类则在4.3-4.4X之间,与其他国产运动品牌相若,但由于线下基本全批发模式+独家代理制度,总代拿货折扣率在3.8折,较其他品牌略低,致毛利率低于安踏、李宁;盈利能力方面,受益零售折扣改善带来的毛利率提升,以及三年改革结束后收入增长明显、规模效应体现,由此费用率有效下行,带来18相对17年归母净利率提升,达到至10.3%,高于李宁及361度,2019H1来看,利润率与18H1持平,展现了进入营运正轨后稳定的盈利能力。

  从利润绝对值来看:始终保持正向盈利,但12-17年先后受到库存危机以及三年改革影响波动,18-19年开始呈现稳定状态,2018年归母净利规模达到6.6亿元,同比增长61%(与17年一次性回购15/12/31前产品产生1.2亿费用导致基数较低有关),2019H1归母净利则与收入实现同步增长23%。

  周转:账期恢复稳定,侧面体现终端库存健康。由于公司线下为全加盟模式,应收账款周转天数更反应终端实际情况,11-14年行业整体承压,周转天数亦连年升高,而15-17年考虑到总代理转向零售商需要承担直营店大部分资本费用,故适当对其放宽账期,致17年应收账款周转天数攀升至138天,18年改革已整体到位,终端库存也稳定在4个月水平,由此账期回归120天,未来预计亦稳定在该水平。

  ROE:利润率及周转效率回升带动ROE上行。改革完成后的特步在2018年实现了净利率及周转效率的双重提升,带动ROE回升至12.5%。横向来看,安踏、李宁、特步近年都处在利润率回升、周转效率提升的状态中,体育行业整体繁荣,龙头从中更为受益。

  3) KSGB :2019/8/1并表带来约5亿人民币收入,以及1亿元亏损,2020年全年并表带来15亿+人民币收入贡献,利润端不再对主业形成负担。

  从成长性和估值来看,考虑并购KSGB为19年带来的影响1亿人民币亏损影响,预计19/20/21年归母净利同增7%/31%/15%至7.0/9.2/10.5亿元,对应PE仅16/12/11X,作为体育赛道的第三大龙头有所低估,考虑其增长稳定性以及未来业绩发展潜力,首次覆盖给予“增持”评级。

  1)零售环境遇冷带来销售压力:若出现经济增长放缓或贸易摩擦加剧情况,可能影响消费信心,从而影响渠道提货热情,致各品牌销售增长不及预期;

  2)初涉多品牌运作需要磨合:2020年将启动Saucony以及Merell的渠道建设,该两品牌定位较特步主品牌更为高端,线下渠道也主要通过直营进行,迈入全新运营领域会对特步的产品企划、品牌宣传以及零售运营能力带来全新挑战;

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